今回は、中国の教育テクノロジー企業「TAL Education」について調べてみたいと思います。

「TAL」という名前は「Tomorrow Advancing Life」の頭文字で、テクノロジー・ドリブンかつ高品質な教育サービスを提供。

2003年に「Xueersi」として教室を開講し、2010年にニューヨーク証券取引所に上場。同年に「Intelligent teaching system（ICS）」を公開。

2009/2期以降の業績推移を見てみます。

売上高は10億4309万ドル、営業利益として1億3459万ドルを稼いでいます。

驚くのは成長率の高さで、2017/2期の売上成長率は68%に達しています。

今回の記事では、TALがどんな事業を展開しているか、なぜこれほど高い売上成長率を実現しているのか、その裏側について探ってみたいと思います。

TALの事業内容と売上の内訳

TALの事業は大きく3つから成り立っています。

一つ目は創業から行なっている小規模クラス（Small Classes）。小学校の学習を補助する「塾」としてのサービスを提供しています。

クラスの人数は12人から60人程度で、学力レベルごとに異なるクラスを展開。中国国内339ヵ所の学習センターと284ヶ所のサービスセンターで提供されています。

2010年に開始した「Intelligent Classroom System（ICS）」により、独自の教育コンテンツ（動画や音声な土）をオンラインで提供することができるようになったとのこと。

小規模クラスによる売上が全体の84％とかなりの比率を占めています。

二つ目の事業は「個別プレミアムサービス（Personalized Premium Services）」で、全体の11％の売上を占めています。こちらは107ヶ所の学習センターと109ヶ所のサービスセンターで展開。

三つ目は、2010年に開始したオンラインコースで、売上の5％を占めています。

当初は録画した授業動画を視聴できるのみでしたが、2015年に公開したTEPC（Teaching, Examination, Practice and Communication）では、ライブ授業など、双方向的なオンライン授業を受けられるように。

財政状態と企業価値（EV）

続いて、TALグループの財政状態についてチェックしてみます。まずは資産の内訳。

総資産18億ドルのうち、現金同等物が4.7億ドル。

そのほか、長期投資（Long-term Investments）が3.5億ドル、買収によるのれん（Goodwill）が2.7億ドルほどあります。

TALはホームページでも起業家向けのページを用意し、教育系ベンチャーへの出資に積極的であることを示しています。

続いて、資産の源泉である負債と自己資本の内訳を見てみましょう。

総資産18億ドルに対して負債が11億ドルと、テクノロジー企業としては負債比率が高めです。

社債（Bond payable）と長期借入金（Long-term debt）が2.25億ドルずつあります。

利益剰余金は4.2億ドル弱、資本剰余金（Additional paid-in capital）は1.4億ドルほどです。

ここで、TALグループのEV（企業価値）を計算してみましょう。

時価総額はここ2年間で大きく上昇し、144.79億ドルとなっています。

有利子負債は4.5億ドル、現金同等物は短期投資と合わせて7億ドルあるので、ネット有利子負債は-2.5億ドル。

以上から、EV（企業価値）は142.29億ドルと計算できます。

キャッシュフローとEVの比較

続いて、EVとキャッシュフローを比較してみましょう。まずはキャッシュフローを見てみます。

営業キャッシュフローは順調に増加してきており、2017/2期には3.6億ドルほどになっています。

投資キャッシュフローも増えてきていますが、この中には株式投資も含まれているため、設備投資だけに限ってフリーキャッシュフローを計算します。

2012/2期には設備投資がかさんで凹んでいますが、フリーキャッシュフローも概ね増加しています。

2017/2期には2.88億ドルものキャッシュを生み出していることになります。

EVは142.29億ドルなので、EV/FCF倍率は49.4倍ということになり、市場からの評価はかなり高いと言えます。

今後の展望について

最後に、TALグループの今後の展望について考えてみます。

まずは市場環境です。

中国では、新しく生まれる赤ん坊の数が増加しています。

2016年には1790万人もの新生児が生まれたということで、さすが大国ですね。

一人っ子政策は2015年までで撤廃されたため、今後はさらに増える可能性があります。

北京だけでも20万人の新生児が誕生。

中国では、大学に入るために「高考（Gao Kao）」と呼ばれる統一試験が課せられ、そのストレスは並々ならぬものだと言います。

参考：16 stunning photos of China's insanely stressful college entrance exam process

そんな環境ですから、「より質の高い教育を受けさせたい」という親の願望の激しさは容易に想像がつきます。

TALでは、一流大学出身者を採用し、厳格な教育を施すことで教員スタッフの質を上げています。

それに、独自の教材を用意し、カリキュラムの中で継続的に改善していくことで、高い品質の教育サービスを作り上げています。

近年は、オンラインやモバイルのプラットフォームの開発にも力を入れています。

続いて、5つの成長戦略です。

・既存の地域に新しい学習センターを開く

・毎年4以上の新しい地域に参入

・科目やレベルごとの教材を充実させる

・プログラムを多様化しつつも、高価格を維持

・オンラインやモバイルコンテンツを磨き、エンゲージメントを高める

以上の5つを戦略としています。

オンライン教育サービスの売上はまだ小さいですが、年平均で38.2%、中でも「Xueersi.com」は前年から90.2%の成長率と、勢いが増しています。

2018年2Qの売上成長率も62％と高く、オンラインコースや個別指導の売上比率が上昇しています。

いかがでしたでしょうか。

今後、中国において見込まれる未成年人口の増加と、ストレスの大きな学歴社会、そして経済成長による中上流階級の増加を考えると、TALグループの見通しはしばらく明るいものと言えそうです。

中国社会自体にまだまだ謎が多いので、今後も調べながらチェックしていきたいと思います。

個人的にも中国にもっと頻繁に訪れて、知見を広めたいところです。